作者：彭博Bloomberg
鼎一(yī / yì ／yí)投資稱高度關注垃圾債券，希望将債券收購和(hé / huò)不(bù)良債權投資相結合
中國(guó)債市信用風險不(bù)斷釋放，面對債券違約，除了(le／liǎo)像傳統債券市場參與者那樣，被動等待發行人(rén)化解風險，一(yī / yì ／yí)股新的(de)力量正在(zài)出(chū)現—收購問題債權，主動參與債務重組的(de)專業不(bù)良資産投資基金。
管理着約80億元人(rén)民币特殊機會投資基金的(de)甯波鼎一(yī / yì ／yí)資産管理有限公司董事長鄭華玲在(zài)其北京辦公室接受彭博采訪時(shí)表示，從2018年開始，中國(guó)的(de)違約債市場進入了(le／liǎo)可高度關注，并準備出(chū)手的(de)階段。她希望将風險債券收購和(hé / huò)債務人(rén)的(de)其他(tā)不(bù)良債權、股權收購結合起來(lái)，通過對相關公司進行重整或者是(shì)運營提升，獲得長周期回報。
“中國(guó)一(yī / yì ／yí)定會形成比較完善的(de)垃圾債市場，這(zhè)樣的(de)市場，不(bù)僅有高頻的(de)差價套利機會，PE類型的(de)投資機構也(yě)會有重組性的(de)機會，”在(zài)這(zhè)個(gè)領域有着10餘年經驗的(de)鄭華玲表示。“已經看了(le／liǎo)很多發債企業，這(zhè)些企業的(de)債券、貸款，以(yǐ)及出(chū)售資産的(de)計劃，我們都會一(yī / yì ／yí)攬子(zǐ)考察。”
此前，長城資産和(hé / huò)信達資産等國(guó)有資産管理公司多次參與違約債券處置。2014年，“11超日債”成爲(wéi / wèi)中國(guó)境内第一(yī / yì ／yí)隻發生違約的(de)公募債券，長城資産主導策劃了(le／liǎo)發行人(rén)上(shàng)海超日的(de)破産重整。去年，信達資産收購了(le／liǎo)内蒙古博源控股集團30億元違約債券。
根據内蒙古博源集團網站今年1月份的(de)一(yī / yì ／yí)篇介紹，截至2018年7月末，信達資産收購了(le／liǎo)博源30億元違約債券在(zài)内的(de)債權合計46.19億元，成爲(wéi / wèi)博源集團第一(yī / yì ／yí)大(dà)債權人(rén)後對公司進行債務重組，目前重組方案進入實施階段。
成立于(yú)2015年的(de)鼎一(yī / yì ／yí)投資是(shì)一(yī / yì ／yí)家困境資産投資基金，主要(yào / yāo)關注債務、困境實物資産和(hé / huò)企業重組及其他(tā)特殊投資機遇。他(tā)們預計，從目前市場情況來(lái)看，困境企業重組類項目的(de)收益能達到(dào)20%以(yǐ)上(shàng)。
目前他(tā)們比較關注那些基本面尚可、經營團隊健全、業務穩定，主要(yào / yāo)是(shì)受到(dào)黑天鵝事件沖擊，或是(shì)行業發生周期性問題的(de)民營企業，比較典型的(de)包括房地(dì / de)産、傳統制造業、消費、醫療、能源和(hé / huò)環保行業等。
PE優勢
據介紹，鼎一(yī / yì ／yí)此前在(zài)一(yī / yì ／yí)個(gè)不(bù)良資産包中關注到(dào)一(yī / yì ／yí)個(gè)消費行業的(de)公司，主要(yào / yāo)是(shì)給一(yī / yì ／yí)些知名的(de)飲品企業做外包裝和(hé / huò)标識，企業本身的(de)渠道(dào)資源比較好，因涉及互保出(chū)現問題，最後這(zhè)個(gè)企業實現了(le／liǎo)重組，用現金按比例清償債務，鼎一(yī / yì ／yí)也(yě)獲得了(le／liǎo)幾倍的(de)回報。未來(lái)，他(tā)們希望将收購公司的(de)風險債券作爲(wéi / wèi)取得“投票權”的(de)方式，最終通過重整清償或者是(shì)債轉股後退出(chū)等方式實現超額回報。
她并指出(chū)，現在(zài)中國(guó)的(de)債券市場投資人(rén)對于(yú)風險的(de)承受能力還比較低，真正能夠進入垃圾債市場的(de)資金很少，市場還沒有形成充分的(de)精細化定價，對他(tā)們這(zhè)種長期研究不(bù)良資産的(de)市場化機構而(ér)言，已經有一(yī / yì ／yí)定的(de)實踐積累。
此外，企業的(de)債務重組通常是(shì)比較長的(de)周期，短則1年，長則可能是(shì)3-5年的(de)博弈。“相較于(yú)傳統的(de)債券投資人(rén)，重組型的(de)策略不(bù)缺長期資金，傳統PE對這(zhè)方面的(de)認知度很高，這(zhè)也(yě)将是(shì)他(tā)們的(de)優勢，”鄭華玲稱。