By Don Weinland in Hong Kong
Financial Times 2019年2月19日
内容摘要(yào / yāo)：
大(dà)型房地(dì / de)産企業通過囤積競争對手的(de)不(bù)良貸款，加速産業整合。
房地(dì / de)産開發商發現了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)種适用于(yú)中國(guó)市場的(de)新玩法：大(dà)量買進競争對手的(de)不(bù)良貸款。
房地(dì / de)産市場是(shì)中國(guó)經濟的(de)關鍵組成部分：之(zhī)前幾座大(dà)城市的(de)房地(dì / de)産成交量和(hé / huò)成交價的(de)下降，已經引起了(le／liǎo)多方關于(yú)市場會繼續走低的(de)擔憂，尤其是(shì)在(zài)經濟增速繼續放緩的(de)可能性下。來(lái)自瑞銀的(de)一(yī / yì ／yí)項研究表明，雖然目前貨币政策在(zài)逐漸寬松，國(guó)内市場對于(yú)房屋的(de)需求依舊在(zài)減弱。
中國(guó)經濟的(de)下行導緻了(le／liǎo)不(bù)良債務的(de)出(chū)售刷新曆史記錄：在(zài)過去一(yī / yì ／yí)年中，不(bù)良資産投資者共買入了(le／liǎo)價值1.75萬億人(rén)民币(約合2,590億美元)的(de)不(bù)良貸款，是(shì)将近二十年中的(de)最高記錄。
而(ér)在(zài)這(zhè)些大(dà)量的(de)債務中，房地(dì / de)産抵押貸款已經成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)不(bù)良資産市場中的(de)熱銷産品，其價格往往遠超由其他(tā)資産進行擔保的(de)貸款。房地(dì / de)産開發商們已經成爲(wéi / wèi)中國(guó)負債率最高的(de)企業，将有約3,850億的(de)債券在(zài)2019年到(dào)期。
一(yī / yì ／yí)些大(dà)型開發商想要(yào / yāo)借此機會，通過承接同行企業不(bù)良債務的(de)辦法促進産業整合。
“當我們購買小型開發商的(de)不(bù)良債務時(shí)，我們經常被要(yào / yāo)求接手其整個(gè)公司。而(ér)這(zhè)正是(shì)促進産業整合因素之(zhī)一(yī / yì ／yí)。”帕拉丁資本管理公司的(de)Khoon Ng說(shuō)到(dào)，他(tā)隸屬于(yú)中國(guó)銷量最高的(de)房企碧桂園，是(shì)該房地(dì / de)産公司下屬投資公司的(de)CEO。
作爲(wéi / wèi)中國(guó)最大(dà)房企旗下的(de)不(bù)良債務投資機構，帕拉丁負責管理多支基金，擁有280名左右的(de)員工。最近，該公司還和(hé / huò)地(dì / de)産投資機構基彙資本(Gaw Capital)一(yī / yì ／yí)起成立了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)支10億美元規模的(de)新基金。
帕拉丁從兩年前開始購入房地(dì / de)産不(bù)良債務，通常以(yǐ)大(dà)幅折扣的(de)價格買入，重振深陷困境的(de)房地(dì / de)産項目，然後再賣給母公司碧桂園或者其他(tā)的(de)開發商。“對于(yú)這(zhè)些開發商來(lái)說(shuō)，這(zhè)是(shì)另一(yī / yì ／yí)種買地(dì / de)的(de)方式，不(bù)過我們已經幫他(tā)們完成了(le／liǎo)那些苦活。”
其他(tā)的(de)投資者也(yě)正在(zài)跟随。在(zài)12月，美國(guó)私募股權投資集團華平投資，表示他(tā)們已與翰德集團達成協議，将投入最高可達50億美元的(de)資金用于(yú)不(bù)良房地(dì / de)産債務項目的(de)投資。翰德集團是(shì)一(yī / yì ／yí)家位于(yú)北京的(de)公司，擁有龐大(dà)的(de)房地(dì / de)産開發部門。
同時(shí)，另一(yī / yì ／yí)大(dà)型地(dì / de)産開發商，中國(guó)萬科集團也(yě)已經與中國(guó)工商銀行達成合作，共同成立一(yī / yì ／yí)支專注于(yú)房地(dì / de)産不(bù)良債務的(de)基金。
這(zhè)一(yī / yì ／yí)投資主題已經成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)股推動地(dì / de)産行業整合的(de)主要(yào / yāo)力量。尤其是(shì)在(zài)黃金地(dì / de)段的(de)拍賣價格持續高企的(de)當下，投資者能夠借助中小開發商破産的(de)機會，以(yǐ)較低成本購入此類資産。
來(lái)自香港晨星資訊的(de)分析師PhillipZhong也(yě)表示，“在(zài)經濟下行的(de)時(shí)候，相比于(yú)在(zài)土地(dì / de)市場進行交易，從小型開發商處買入或許更有利。”
Ng先生表示，現在(zài)中國(guó)有差不(bù)多9萬家地(dì / de)産開發公司，但是(shì)前一(yī / yì ／yí)百名的(de)銷售額卻占據了(le／liǎo)總量的(de)三分之(zhī)二。開發商的(de)數量在(zài)未來(lái)會有明顯的(de)下降，并且推測在(zài)之(zhī)後的(de)幾年中，百強房企将能夠控制大(dà)部分市場。
但是(shì)，法國(guó)巴黎銀行資産管理公司的(de)新興市場公司債部門負責人(rén)Alaa Bushehri認爲(wéi / wèi)，大(dà)型開發商需要(yào / yāo)較長的(de)時(shí)間才能夠找到(dào)符合他(tā)們商業模型的(de)中小型項目。産業整合的(de)進程在(zài)推進，但這(zhè)個(gè)過程将會較爲(wéi / wèi)緩慢。
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