作者：中國(guó)證券報
今年春節以(yǐ)來(lái)，不(bù)良資産包價格上(shàng)漲。但随着入場玩家的(de)增多，競争趨于(yú)白熱化。事實上(shàng)，2017年4月，銀監會宣布新設立7家地(dì / de)方AMC。部分業内人(rén)士認爲(wéi / wèi)，從2014年開始的(de)這(zhè)一(yī / yì ／yí)輪不(bù)良資産處置已進入紅海，慘烈的(de)行業淘汰即将開始。
不(bù)過，專注于(yú)不(bù)良資産投資的(de)私募基金鼎一(yī / yì ／yí)投資總裁鄭華玲認爲(wéi / wèi)，不(bù)良資産處置門檻較高，關注度增加并不(bù)意味着實際介入者數量大(dà)幅上(shàng)漲。在(zài)融、投、管、退過程中，僅以(yǐ)融資這(zhè)第一(yī / yì ／yí)個(gè)環節爲(wéi / wèi)例，如何吸引優質機構投資者參與就(jiù)并非易事。所以(yǐ)，不(bù)良資産投資遠非紅海。
不(bù)良資産處置現險資身影
鄭華玲表示，作爲(wéi / wèi)私募基金參與不(bù)良資産處置，有限合夥人(rén)（LP）的(de)性質和(hé / huò)組成很大(dà)程度上(shàng)決定着募集資金的(de)規模與期限，而(ér)且對項目後期開展的(de)影響不(bù)可小觑。
鄭華玲告訴記者，鼎一(yī / yì ／yí)的(de)一(yī / yì ／yí)期基金中保險公司是(shì)其有限合夥人(rén)的(de)重要(yào / yāo)構成之(zhī)一(yī / yì ／yí)。盡管保險公司、社保基金投資于(yú)處置不(bù)良資産的(de)私募基金在(zài)國(guó)外常見，但在(zài)國(guó)内尚屬先例。
此前，保險監管收緊，險資違規舉牌被叫停。近日，保監會表示支持保險機構開展不(bù)良資産處置等特殊機會投資業務，發起設立專項債轉股基金等，險資通過投資市場化私募基金參與不(bù)良資産投資或成爲(wéi / wèi)險資資産配置的(de)新方向。
鄭華玲認爲(wéi / wèi)，獲得機構投資者的(de)長期資金會爲(wéi / wèi)基金投資和(hé / huò)退出(chū)環節的(de)開展提供強有力的(de)支持。她表示，包括保險公司在(zài)内的(de)機構投資者對不(bù)良資産投資的(de)興趣漸長。
目前鼎一(yī / yì ／yí)管理着兩期特殊資産基金，基金規模約50億元。其中2016年完成募集的(de)一(yī / yì ／yí)期基金中有限合夥人(rén)包含保險公司、央企、大(dà)學基金會、研究機構基金等機構投資者。
在(zài)投資的(de)區域戰略方面，鄭華玲表示，一(yī / yì ／yí)期基金的(de)投資集中在(zài)經濟較發達、法制較爲(wéi / wèi)健全的(de)長三角、珠三角、京津冀地(dì / de)區。她表示下一(yī / yì ／yí)步會增加對部分中部地(dì / de)區比如武漢的(de)關注。
今年4月底，鼎一(yī / yì ／yí)投資參股在(zài)湖北設立的(de)地(dì / de)方AMC——湖北天乾資産管理公司。
不(bù)良資産證券化尚處于(yú)探索階段
談及不(bù)良資産投資的(de)退出(chū)方式，鄭華玲表示可能的(de)退出(chū)方式包括快速變現、重組提升、資産證券化等。針對最近較爲(wéi / wèi)熱門的(de)資産證券化，鄭華玲表示不(bù)良資産證券化尚處于(yú)探索試點階段。
根據基金業協會數據，2017年以(yǐ)來(lái)，在(zài)協會登記備案的(de)資産證券化産品中，從發行利率來(lái)看，優先級平均預期收益率在(zài)4%-6%區間，其中最高達12%。2017年一(yī / yì ／yí)季度整體收益率水平環比提高。
鄭華玲說(shuō)，利率上(shàng)行壓力增加，證券發行優先級的(de)利率上(shàng)升。發行方的(de)成本升高，次級投資者的(de)回報被擠壓，利率風險增加了(le／liǎo)資産證券化發行端壓力。但考慮到(dào)資産證券化可提升不(bù)良資産的(de)流動性，可将資産證券化作爲(wéi / wèi)不(bù)良資産投資的(de)退出(chū)方式之(zhī)一(yī / yì ／yí)，但目前國(guó)内不(bù)良資産證券化尚在(zài)探索和(hé / huò)試點的(de)過程中。
不(bù)良資産投資和(hé / huò)處置涉及環節衆多，包括從銀行或者資産管理公司等多種渠道(dào)獲取特殊資産，并對資産進行多樣化出(chū)售、資産重組、債轉股、資産證券化等多元化處置。國(guó)内參與不(bù)良資産處置的(de)機構包括四大(dà)資産管理公司及地(dì / de)方資産管理公司、市場化的(de)人(rén)民币私募基金，以(yǐ)及外資機構等等。在(zài)目前參與不(bù)良資産投資的(de)各類機構中，鄭華玲認爲(wéi / wèi)私募基金由于(yú)對國(guó)内特殊資産及相關産業較爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)解，能迅速做出(chū)市場判斷，并且作爲(wéi / wèi)市場化機構，業務限制相對較少，處置手段更加多樣，激勵機制更加合理，在(zài)投資和(hé / huò)退出(chū)方面具有較強的(de)競争力。
鄭華玲認爲(wéi / wèi)，不(bù)良資産處置過程中的(de)融、投、管、退各環節都有門檻，已建立不(bù)良資産系統化投資管理流程的(de)市場化機構較少，在(zài)這(zhè)種情況下，要(yào / yāo)從競争中勝出(chū)，先發優勢非常重要(yào / yāo)。
鼎一(yī / yì ／yí)在(zài)一(yī / yì ／yí)份研究報告中指出(chū)，海外經驗顯示較早介入特殊資産投資行業的(de)基金管理人(rén)有着較爲(wéi / wèi)明顯的(de)先發優勢。率先進入市場的(de)基金管理人(rén)有着更優秀的(de)品牌與聲譽，更豐富的(de)投資經驗，以(yǐ)及更完善的(de)投資策略與地(dì / de)域布局，這(zhè)些特質将持續性地(dì / de)促進基金的(de)良性發展。