作者：Bloomberg
内容摘要(yào / yāo)：
中國(guó)有15隻債券的(de)期權調整價差超過1,000個(gè)基點；
新興市場公司債券的(de)收益率正接近2016年的(de)高點。
在(zài)過去短短11個(gè)月的(de)時(shí)間裏，陷入困境的(de)以(yǐ)美元計價的(de)公司債券數量在(zài)中國(guó)市場上(shàng)從無到(dào)有，直至數量超過其他(tā)任何新興市場。
根據Bloomberg Barclays指數[1]，截至2018年11月6日，中國(guó)有15隻債券的(de)期權調整價差[2]（相比美國(guó)國(guó)債收益率）超過1,000個(gè)基點。這(zhè)比所統計的(de)所有其他(tā)國(guó)家都要(yào / yāo)多。
經過多年的(de)快速擴張後，持續的(de)貿易戰和(hé / huò)逐步放緩的(de)經濟增長正在(zài)收緊中國(guó)已然高度杠杆化的(de)企業部門的(de)資金面。由于(yú)政府努力控制房地(dì / de)産價格，再融資壓力加劇，房地(dì / de)産開發商也(yě)面臨着持續飙升的(de)融資成本。
今年至少有四家與房地(dì / de)産相關的(de)公司出(chū)現債務違約，特殊機遇投資者正躍躍欲試。
據彭博彙編的(de)數據顯示，中國(guó)第二大(dà)房地(dì / de)産商中國(guó)恒大(dà)地(dì / de)産集團上(shàng)周新發行的(de)美元債券的(de)發行利率達到(dào)13.75%，這(zhè)是(shì)其美元債券發行的(de)最高利率。
無論是(shì)困境債券還是(shì)其他(tā)債券，中國(guó)債券餘額均占Bloomberg Barclays指數中所包含的(de)所有證券餘額的(de)四分之(zhī)一(yī / yì ／yí)。該指數跟蹤了(le／liǎo)約660種美元票據，每種票據的(de)票面價值至少爲(wéi / wèi)5億美元。亞洲是(shì)全球發展中國(guó)家最大(dà)的(de)債券市場。
圖 彭博巴克萊新興市場公司債整體收益指數走勢
中國(guó)不(bù)良債券的(de)快速增長，推動了(le／liǎo)新興市場相關公司的(de)融資成本，使得該成本上(shàng)升至兩年多以(yǐ)來(lái)的(de)最高水平。同時(shí)，貿易戰加劇了(le／liǎo)亞洲國(guó)家資産增值的(de)壓力，目前隻能在(zài)美國(guó)利率與國(guó)債收益率雙雙走高的(de)情況下，不(bù)斷掙紮。
巴西的(de)不(bù)良債券在(zài)該指數中的(de)共有3隻，數量排名第二；牙買加和(hé / huò)俄羅斯各有2隻，數量并列第三。如果債券的(de)收益率高于(yú)無風險利率1,000個(gè)基點或更多，則通常認爲(wéi / wèi)債券處于(yú)壓力之(zhī)中。
除去債券，還有越來(lái)越多的(de)公司票據的(de)利差逐漸進入危險區域。根據Bloomberg Barclays指數，今年有12隻債券的(de)期權調整價差介于(yú)800至999個(gè)基點之(zhī)間，遠高于(yú)2017年底的(de)2隻。
2017年9月，Bloomberg Barclays新興市場公司債券指數降至近三年來(lái)的(de)最低點4.26%，而(ér)後開始攀升。2018年11月7日，該指數連續第五天上(shàng)漲，平均收益率上(shàng)升至6.38%，接近2016年年初的(de)高點。
【注釋】
[1]彭博巴克萊全球指數系列（Bloomberg Barclays Index）的(de)曆史最早可追溯到(dào)1973年首個(gè)總回報債券指數誕生之(zhī)時(shí)。45年來(lái)，全球固定收益投資者一(yī / yì ／yí)直對彭博巴克萊指數信賴有加，将其作爲(wéi / wèi)自己的(de)首選投資基準；這(zhè)個(gè)指數系列包括全球固定收益、通脹挂鈎及掉期指數等。除标準市值和(hé / huò)另類加權指數之(zhī)外，彭博還提供一(yī / yì ／yí)整套可自設的(de)指數功能和(hé / huò)解決方案。固定收益指數這(zhè)一(yī / yì ／yí)旗艦産品中包括美國(guó)、歐洲、亞太地(dì / de)區、和(hé / huò)全球綜合指數、以(yǐ)及美國(guó)市政債、高收益債和(hé / huò)新興市場指數。
[2]期權調整價差（OAS）是(shì)相對無風險利率的(de)價差，通常以(yǐ)基點（bp）的(de)方式進行量度。一(yī / yì ／yí)般以(yǐ)國(guó)債即期利率曲線（或同一(yī / yì ／yí)發行人(rén)即期利率曲線）爲(wéi / wèi)基準，在(zài)此基準上(shàng)水平浮動一(yī / yì ／yí)定利差，綜合考慮利率的(de)波動，将期權調整後的(de)現金流進行貼現，得到(dào)含權債券的(de)理論價格，最終使理論價格等于(yú)市場價格的(de)利差水平就(jiù)是(shì)OAS。OAS 可視爲(wéi / wèi)對投資者面臨多種風險的(de)補償（例如流動性溢價、違約風險、模型風險）。
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