作者： Klaus Wille, KatherineDoherty & Josh Saul
Bloomberg 2018年10月1日
内容摘要(yào / yāo)：
2018年，投資于(yú)波多黎各和(hé / huò)能源領域的(de)困境債權投資機構收益頗豐；
基金公司SVP的(de)創始人(rén)Victor Khosla稱，“現在(zài)是(shì)現金回流的(de)好時(shí)機。”
今年以(yǐ)來(lái)，加注于(yú)波多黎各地(dì / de)區和(hé / huò)能源公司的(de)困境債權投資者收益顯著，擊敗所有其他(tā)的(de)對沖基金策略。但随着美國(guó)經濟的(de)蓬勃發展以(yǐ)及垃圾債券的(de)利差收窄，“撿便宜”的(de)機會開始稀缺，這(zhè)類投資者的(de)投資速度有所放緩。
“現在(zài)是(shì)現金回流的(de)好時(shí)機，”管理着85億美元并專注于(yú)困境債權投資的(de)基金公司Strategic Value Partners LLC (SVP)的(de)創始人(rén)Victor Khosla說(shuō)，“當高收益債利差收窄并且市場如此強勢時(shí)，你買入的(de)并不(bù)如你賣出(chū)的(de)多。”
（一(yī / yì ／yí)）困境債權投資基金市場表現明顯好于(yú)其他(tā)基金
根據數據提供商Eurekahedge的(de)數據，從事困境債權投資的(de)對沖基金，其8月份的(de)年化回報率爲(wéi / wèi)6.6％，高出(chū)行業整體水平0.3個(gè)百分點，這(zhè)是(shì)對沖基金所有投資策略中的(de)最佳表現。截至2018年8月31日，困境債權投資今年的(de)累計平均回報率爲(wéi / wèi)6.2%，基金表現明顯高于(yú)其他(tā)策略，其餘策略的(de)最高收益率爲(wéi / wèi)Relative Value策略[1]的(de)3.4%。現在(zài)，一(yī / yì ／yí)些所謂的(de)秃鹫投資者正在(zài)等待下一(yī / yì ／yí)波機會，從負債累累的(de)亞洲公司到(dào)經濟動蕩的(de)拉丁美洲都可能出(chū)現投資機遇。
美銀美林全球高收益債指數顯示，今年1月份，投資者持有美元計價的(de)垃圾債券所需的(de)超額回報率（與美國(guó)國(guó)債相比）跌至十多年來(lái)的(de)最低水平。自那之(zhī)後，利差雖有所擴大(dà)，但仍接近曆史低點。
圖1 對沖基金各投資策略市場表現
資料來(lái)源：Eurekahedge
數據時(shí)間：2018/1/1-2018/8/30
總部位于(yú)紐約的(de)基金公司Mudrick Capital Management在(zài)2017年以(yǐ)低廉的(de)價格買入的(de)波多黎各債權，今年大(dà)幅提振了(le／liǎo)基金收益。與此同時(shí)，其創始人(rén)Jason Mudrick認爲(wéi / wèi)：“能源在(zài)過去幾年裏是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)巨大(dà)的(de)投資機遇，由于(yú)油價回升，能源公司今年的(de)表現良好。”據彭博社發布的(de)一(yī / yì ／yí)份投資者報告顯示，今年截至9月7日，該公司資産管理規模爲(wéi / wèi)22億美元，累計收益率高達18.4％。
投資組合經理John Greene表示，投資于(yú)墨西哥灣陷入困境的(de)石油生産商大(dà)幅提高了(le／liǎo)基金公司Halcyon Capital Management LP的(de)收益率。該公司總部位于(yú)紐約，管理着約100億美元，其投資的(de)困境能源公司Fieldwood Energy LLC于(yú)今年4月終止了(le／liǎo)破産清算。根據一(yī / yì ／yí)份養老基金報告，Halcyon旗下的(de)一(yī / yì ／yí)支基金上(shàng)半年的(de)收益率達到(dào)10%。
據Khosla稱，投資于(yú)基礎設施以(yǐ)及位于(yú)英國(guó)的(de)廢物轉化能源業務提供商Cory Riverside Energy使得基金公司Strategic Value Partners的(de)市場表現有所改善。根據彙豐控股有限公司（HSBC Holdings Plc）的(de)數據，截至9月21日，這(zhè)家總部位于(yú)康涅狄格州的(de)基金公司，旗下基金的(de)累計回報率達到(dào)7.8％。Khosla稱不(bù)會對此發表評論。
（二）困境債權投資收益率波動較大(dà)
自2010年以(yǐ)來(lái)，困境債權投資的(de)市場表現不(bù)太穩定，收益率波動較大(dà)。2010年，困境債權投資收益高達22.6%，爲(wéi / wèi)近幾年最高，但2015年收益率爲(wéi / wèi)-4.3%，爲(wéi / wèi)近幾年最低。2017年全年收益率爲(wéi / wèi)6.5%，今年前八個(gè)月收益率爲(wéi / wèi)6.2%，預計全年收益率将超過去年。
圖2 2010年以(yǐ)來(lái)困境債權投資收益率
資料來(lái)源：Eurekahedge
數據時(shí)間：2018/1/1-2018/8/30
雖然線上(shàng)貿易競争重挫了(le／liǎo)零售業，但這(zhè)種轉變并不(bù)總能爲(wéi / wèi)秃鹫投資者帶來(lái)機會。Khosla說(shuō)，由于(yú)零售商的(de)業務模式發生了(le／liǎo)根本變化，許多零售商是(shì)“不(bù)可投資的(de)”。
新興市場接下來(lái)可能會出(chū)現一(yī / yì ／yí)些重大(dà)機遇。根據資産管理規模爲(wéi / wèi)8,000萬美元的(de)對沖基金公司Maglan Capital的(de)聯合創始人(rén)兼總裁David Tawil的(de)說(shuō)法，阿根廷和(hé / huò)巴西是(shì)潛在(zài)的(de)有投資前景的(de)市場，因爲(wéi / wèi)利率上(shàng)升、貨币貶值和(hé / huò)外國(guó)資本流出(chū)使這(zhè)些國(guó)家的(de)公司面臨巨大(dà)壓力。
亞洲市場警告信号頻發，如印尼垃圾債券價差擴大(dà)，中國(guó)公司債券違約加速以(yǐ)及印度不(bù)良貸款加劇。總部位于(yú)新加坡的(de)基金公司Oclaner Asset Management的(de)固定收益部經理Olivier Spoor表示，今年以(yǐ)來(lái)，風險偏好型的(de)投資者幫助中國(guó)和(hé / huò)印度一(yī / yì ／yí)些經營不(bù)善的(de)公司擺脫了(le／liǎo)部分債務。他(tā)還表示，歐洲市場的(de)機會可能源于(yú)杠杆收購出(chū)現問題。
“到(dào)目前爲(wéi / wèi)止，今年的(de)市場對美國(guó)的(de)困境債權投資有利。” Spoor說(shuō)，“明年将對新興市場和(hé / huò)歐洲的(de)困境債權有利。”
【注釋】
[1] 對沖基金根據投資品種與交易策略可分爲(wéi / wèi)Distressed Debt, Relative Value, Event Driven, Fixed Income, Equity Long and Short, Arbitrage, Multi-Strategy, Macro, CTA等等。其中，Relative Value是(shì)指相對價值套利基金，試圖利用各種投資品如股票、債券、期權和(hé / huò)期貨之(zhī)間的(de)定價差異來(lái)獲利。CTA策略是(shì)一(yī / yì ／yí)種常見的(de)量化投資策略，屬于(yú)商品期貨策略，總體可以(yǐ)分爲(wéi / wèi)趨勢策略和(hé / huò)套利策略兩大(dà)類，趨勢策略包括短線日内策略和(hé / huò)中長線日間策略，套利策略主要(yào / yāo)包括期現套利、跨期套利、跨品種套利和(hé / huò)跨市場套利等。